明阳智能601615
1、从基本面角度，定位略有些偏高，中长期空间不大。
2、致力于打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商。在2021年全球新能源企业500强中位居第18位，稳居全球海上风电创新位。已发展成为全球具有重要影响力的智慧能源企业集团。
3、2018年三峡集团在福建福清兴化湾建设首个5MW级以上海上风电样机试验风场，引入明阳等8家国内外厂商的14台5MW及以上大型海上风电机组同场竞技，通过科学、客观、公正的对厂家进行综合评判，以确定适应福建地区海况风况的优机型，并选取技术先进、质量可靠的风机厂家进入三峡集团和福建。截至2019年6月，全场风机均运行超过一整年，实际运行数据显示：明阳智能风机年化等效满发小时数达4378小时，发电量超过2400万kWh，可利用率99%以上，各方面性能领先全场。(明阳智能601615)。
4、公司系专业从事电力电缆附件及配套产品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，拥有60余年的电缆附件生产经验，具备500kV及以下各电压等级交直流全规格超高压、高压及中低压电缆附件及配套产品的生产能力。作为国内电缆附件行业的骨干企业，公司拥有完整的产品线，主要产品涵盖超高压电缆附件、高压电缆附件、中低压电缆附件等，包括输电线路用附件、通讯电缆用附件、电力金具、电缆接续金具、电工器材、电缆敷设成套机械、绝缘材料及制品的研发、生产和销售。
5、以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准：
6、风机订单储备充足，保障业务长期增长。公司2018年风电整机共中标07GW，对应金额25亿元(不含风机塔筒)，其中海上风电中标58GW，占2018年全国公开挂网招标开标容量近一半的市场份额，且大风机中标容量超50%，实现了大风机的市场引领。截至2019年一季度，公司风机在手订单81GW，较2018年底增长5%，对应总金额345亿元，较2018年底增长0%。其中，已签合同待执行订单76GW，对应金额224亿元；已中标待签合同订单05GW，对应金额121亿元。公司在手订单充足，并呈明显上升趋势，为未来业务增长和份额提升提供充足的项目保障。
7、明阳智能多数叶片均自主生产制造，仅在临时排产紧张时就近向外部供应商采购或委托加工少量叶片，叶片自产率常年稳定在90%左右。2017年公司外购较多叶片的重要原因系当年华北及西北地区8M的叶型需求量大增，负责北方区域叶片生产的甘肃明阳5型叶片模具较少，且场地不足，无法放置更多5型叶片模具来扩产。
8、明阳智能是一家清洁能源整体解决方案提供商，专注于能源的绿色、普惠和智慧化，业务涵盖风能、太阳能产业，位居全球新能源企业500强前列。
9、基于以上假设，经模型计算得出公司2019-2021年分别实现营业收入141/191/143亿元，归母净利润分别为61/36/97亿元，同比增长76%/38%/24%。按照目前股本计算，2019-2021EPS预测分别为0.48/0.68/0.87元/股。考虑公司在整机商中的龙头地位以及其强项海上风电未来广阔的发展空间叠加未来两年的抢装行情，给予公司2020年20倍PE，对应6个月合理股价61元，覆盖给予买入评级。
10、期间费用：随着公司收入规模提高，期间费用率将有一定程度的降低。
11、假设公司其他业务2019-2021年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率稳定在25%左右。
12、海上风电未来降本空间较大，将迎来高速发展期。由于我国海上风电起步相对较晚，政策对其的呵护程度要高于陆上风电机组，根据相关测算，目前海上风电的补贴力度约为陆上风电的5倍。在此背景下，海上风电成本始终维持在较高水平，与陆上机组相比，未来海上机组的成本下降空间更大。随着补贴的逐步退出，海上风电将迎来更大的挑战，同时也面临着巨大的机遇。
13、以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准：
14、圆柱形锂电池上调报价、行业出货量持续高速增长
15、风电行业需求改良，风机价格触底回升。在风电项目招标规模快速增长的情况下，风机需求持续回暖，主流机型价格在经历2018年前期价格下滑后于四季度触底回升。根据近期调研结果，目前0MW机型均价已回升至3500元/kW，较2018年价格底部以来涨幅约5%。随着抢装潮带来供需快速改良，预计风机价格有望继续上涨，风机厂商盈利能力将迎来稳步提升。
16、华南地区：刘令仪0755-23976062
17、汽车分析师，上海财经大学硕士研究生，3年汽车行业研究经验，主要负责整车及汽车零部件研究。
18、(1) 中国宏观经济：俄乌冲突下的大变局——近期数据解读与投资建议
19、MySE0-242海上风电机组叶轮直径242米，叶片长118米，扫风面积可达46000平方米，相当于6个足球场大小，一台MySE0-242机组一年发电量达80000MWh，可以为20000多户家庭供电，相比于明阳智能11MW海上风电机组，其发电量可提升45%。
20、在国内风电集中抢装和海上风电加速崛起的预期下，预计公司风机出货规模将实现快速增长，假设2019-2021年风机业务营收增速分别为0%/0%/7%；同时预计2019年风机毛利率受前期价格战影响有所下滑，但2020年风机毛利率受抢装行情下价格上升以及较高毛利的海上风机产品占比提升有所修复，假设2019-2021年风机业务毛利率分别为8%/2%/6%。
21、市场销售势头强劲，订单规模持续增加。公司2019年上半年新增风机中标规模预计达8GW，对应金额超224亿元；其中陆上风电新增中标项目容量约7GW，海上风电新增项目中标容量约2GW，市场销售保持强劲势头。
22、Emai：lin_jie@citics.com
23、▍风电景气度持续回升，海上风电加速崛起。2018年国内风电新增装机1GW(+5%)，实现近三年增长。在风电补贴退坡，向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的88GW存量指标有望在2020年底前集中抢装以锁定较高电价，预计未来两年国内风电装机约28/35GW。目前风电同火电相比已初具成本竞争力，有望于2021年起开启平价上网的广阔增长空间。海上风电随成本快速下降加速崛起，2019Q1国内海上风电项目储备达50GW，广东等四省已核准存量项目约15GW，装机有望大超“十三五”规划，成为风电发展的重要增量。
24、从2020年陆地风电累计装机容量分国家情况来看，中国累计装机容量占比39%，排名第其次为美国占比17%。从海上风电分国家情况来看，英国累计装机容量占比29%，;中国和德国占比分别为28%和22%，位列第二和第三。
25、2020年5月6日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》，拟扩大新能源产业规模，到2025年规划5年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质)，年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。明阳智能作为广东省大力扶持的高新技术企业，5月14日率先与广东省汕尾市人民政府签署了战略合作框架协议，双方将携手展开全面合作，利用明阳领先的海上风电技术及海洋能源整体解决方案优势，共同推进汕尾市海洋能源和海洋经济高质量融合发展，探索海洋经济发展的全新模式，共建海洋经济创新发展示范区。
26、公司是风机行业龙头，把握国内风电阶段性抢装及海上风电快速崛起机遇，有望迎来市场份额和业绩的加速成长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为8/15/19亿元，归母净利润分别为7/3/4亿元，EPS分别为0.41/0.60/0.90元(对应PE为26/18/12倍)，三年CAGR约6%。2019-2021年A股风电设备行业主要可比公司平均PE分别为19/15/10倍，考虑公司在海上风电高增长赛道的卡位优势以及次新股因素，我们认为公司将享有明显的估值溢价，给予公司目标价5元(对应2019年28倍PE)，覆盖给予“增持”评级。
27、▍风险因素：风电行业发展不及预期；海上风电成本下降不及预期；公司中标份额下降；新产品研发不及预期等。
28、半直驱机型性能优异，全面覆盖各种区域。明阳智能在半直驱领域有很深的产品储备，公司半直驱技术的成熟产品多样性强，可以满足于不同运行风况、不同运行环境需求，使其在全国各个风区风场投标时极具优势。针对三北、中部等中高风速风区，有MySE0-135型风机产品，目前该机型及同平台产品已获得洁源山西平顺、大唐射阳等多个订单项目；针对华中、华南等各类中低速、超低风速风区(除东南沿海有台风风险的地区)，有MySE2-145型风机，该机型将配套分段叶片，以降低超低风速复杂地形的运输成本，目前该机型及同平台产品已获得9中广核螺岗、华源河北张家口等多个订单项目；针对广东，浙江，海南等低风速，有台风风险的地区，有MySE5-155型风机，目前该机型及同等平台产品已经获得粤电外罗海上项目、粤电沙扒海上项目、中广核南鹏岛海上项目、三峡沙扒海上项目、大唐长江澳海上项目等订单。
29、中国新增装机容量占比第累计装机容量排名靠前
30、从技术分析角度出发，明阳智能均线整体呈上升趋势，表明该公司中长期具有一定的投资价值。但由于目前市场的不稳定性较强，短期股价将有波动，建议股价回调后分批建仓。
31、前瞻布局海上漂浮式技术。国内外陆风与近海海风起步时间差距较大，国内首个陆上风电项目落后国外约95年时间，首个近海海风项目并网约落后国外19年，相对于陆风与近海海风，国内外漂浮式海风建设差距较小(首个项目建设时间相差3年)，竞争刚刚起步。公司本次定增方案中涉及漂浮式项目研发，通过对这一技术的前瞻布局，预计公司将在海风领域持续保持强竞争力。
32、公司超50％的风电主轴产品直接出口，全球市场占有率达30%。
33、审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
34、海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达94GW，占订单总量23GW的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。近日公司也发布了全球11MW永磁混合驱动风机，同时也是将国产风机单机功率带到了10MW以上级别，跻身国际前列，有望2025年实现海上风电平价。
35、天顺风能(苏州)股份有限公司主营业务为风塔及零部件的生产和销售，风电叶片及模具的生产和销售，风电场项目的开发投资、建设和运营业务。公司主要产品包括风塔及相关产品、叶片类产品、发电。
